瑞幸作业的影响还在继续发酵，媒体从各个视点解读了此次作业的来龙去脉和后续的或许影响。

笔者一向从事并研讨出资组织格鲁吉亚试管婴儿的退出，咱们暂时不去评论事务财政造假这件作业在法令、商业规矩和品德层面的全部要素，而是单纯的从挣钱视点来剖析，期望借由本事例来从出资组织视点剖析退出的战略关于出资组织来说有多重要。

本钱商场，成王败寇，终究查验的成果只要一条，那便是是否挣钱。有人投了很好的项目，但没赚到钱，谈不上成功；有人投了欠好的项目，却在法令规矩内赚到钱了，不论他人怎样diss，那也不是失利，而是商业上的成功。

1.   瑞幸股东增持减持状况

依照公司发表的持股结构，公司上市时的首要股东如下：

从上述两个表格中比照，咱们能够看到，在上市前的出资人股东中，

Centurium Capital（大钲本钱）减持了552万ADS，应该是媒体发表的本年1月增发时大钲卖了差不多2亿美金老股，适当于收回了出本钱钱，约为所持股份的23.4%，剩余大部分未出售；

与此同时，还能够看到许多其他出资人股东也增持了，他们或是经过公司再融资时增持的，或是在二级商场买入的，如Winslow Capital, Mainstay Funds Trust, Qatar Investment, Melvin Capital Management等。实践上，咱们上面只列出了前10大增持的出资主体，还有许多相对小的未列出。

2.   一个十亿美金的经历

瑞幸咖啡于2019年5月17日上市，上市之后每日成交金额都相对较大，在千万美金以上。特别是在上市半年解禁之后，股价不断攀升，成交量也逐日扩大。关于上市之前的出资组织来说，假如要卖出股票，应该有许多的机遇。而咱们之所以一向没卖，乃至增持，大概率阐明股东是对瑞幸未来远景看好。

瑞幸在此期间股价最高到了51.38美金/ADS，适当长一段时刻维持在40-50美金之间。假如这些出资组织及时将手中股票出售，或许取得数亿美金乃至到十亿美金的收益。

在瑞幸出事之后，一方面股价暴跌了90%，现在价格仅为4.5-5美金之间，另一方面售出的难度也在急剧加大。

在出售与不出售之间，一念之差，一举之间，从挣钱到亏钱，相差的是数亿美金的价值。这个国际最让人后悔莫及的作业莫过于从前你手上有十个亿，你却没有爱惜，让这十个亿随风而逝了。假如上天再给你一次机遇，你必定会坚决决断的捉住这十个亿，落袋为安。

这样的一个价值，关于任何一家出资组织都是非常悲痛的、深入的、让人咬牙切齿的。

从本质上来说，这次作业中的出资组织在退出战略上都犯了巨大的过错。信任经过此次作业，当事的出资组织在内部必定会深入总结本次经历经历，深入反思组织的投后与退出战略，应用到后续项意图退出战略上。

3.   出资组织应怎样确认出售退出的战略？

本文的意图并不在于评论瑞幸个案，而是以此事例讨论出资组织应怎样拟定退出的机遇与战略。

我在之前的文章《本钱隆冬下的出资组织退出考虑》中，具体共享了我曩昔几年从事出资退出作业的一些经历与感悟，包含退出机遇的挑选、战略的挑选等等。

我一向以为，项目开展好坏，与退出收益高与低，是两件具有必定相关性又相对独立的作业。项目开展的好，出资组织的退出收益未必高；项目开展的欠好，出资组织的退出收益未必低。中心在于投后和退出的战略与才干。

经过本次作业，关于出资组织的退出，我以为有如下几个方面值得每一个从事投后退出的人考虑。

A.   正确的知道项目

一个项意图天花板有多高，它能涨到多大规划，它对标的公司是什么，它或许的瓶颈是什么，未来能有什么样的估值，是咱们衡量其估值是否合理，确认退出战略的根底。

虽然危险出资从事的是立异性作业，所投公司在商业模式、技能等各个层面比较传统公司有很大不同，但之前传统公司作为一个坐标系，是值得参阅的，特别是那些商业本质本质上跟传统公司没有差异的，仅仅借用了新的东西、新的技能罢了的公司。

就咖啡店这个作业而言，其本质上也是消费连锁。那么传统的消费连锁公司是一个很好的对标系统。

星巴克树立了快50年，全球门店3万家，现在约为750-800亿美金市值，最高的时分约1200亿美金；

海底捞有768家门店，最高市值1800亿港币，现在的市值大约为1500亿港币；

麦当劳我国3300家门店，本年1月，中信将其出售时估值约为168亿人民币（不到25亿美金）；

瑞幸作为一个树立两年的公司，上市时不到30亿美金，10个月的时刻，股价青云直上，最高的时分市值现已到了120亿美金。

虽然瑞幸在商业模式、数据上有所立异，其估值能够略高于传统的公司，但也不该误差太多。上面四家公司比照起来，关于瑞幸是否高估，咱们或许有很直观的感触。

关于出资组织来说，当所出资的项目估值显着高于其实践估值时，我觉得最正确的战略应该是先cash out。关于瑞幸来说，当估值超越100亿美金时，出资组织还没有及时的退出，个人觉得是很大的退出失算。

B.   正确的知道商场

"不识庐山真面目，只缘身在此山中"。许多时分，咱们关于未来预期过高，来源于咱们成为局中人。成为下场中人，你就看不到问题，你就没有理由的信任，你就失掉了独立判别的才干。屁股决议脑袋，做出资最怕的是入戏太深，将公司忽悠他人的故事，自己也信任了。

许多时分，公司股价不断上涨，或许仅仅信息差构成的假象。商场和局外人不知道实在的状况，不了解实在的数据，被公司、出资人、媒体、剖析师从各个层面用新概念、新模式一忽悠，再加上商场心情的烘托，便冲了进去。

但是，千万不要把商场的一时疯狂作为长时刻的存在，千万不要把股价的上涨作为自己的内涵价值。永久永久都要对商场坚持敬畏，那些对商场不敬畏者，商场迟早会让他们支付悲痛的价值。

在曩昔的十年里，我国一级商场呈现了许多风口，每一次风口降临，许多出资人都会随声附和的冲进去，那些赚到钱的是在风口降临的高潮全身而退者。

就我个人来说，我一向信仰一句话，投不宜急，退不宜迟。在出资一个项目时，要做好周全的剖析，多想想或许会错失，但最坏不过是少赚点；但在退出时，就要相反，不要踌躇，不要犹疑，也不要心太高，不要太达观，要决断。许多项目最佳的退出机遇，或许只要一次，错失了，或许就很难再具有，或许本钱要高许多。出资时要略微达观念，才下得去手；退出时要略微悲观念，才下得去手。

C.   正确的评价确认性收益、未来潜在收益以及未来危险之间的联系

当瑞幸估值上涨到100亿美金的时分，许多出资人是赚了许多倍的。咱们且不说天使出资人、A轮出资人，哪怕便是PRE IPO轮出资进来的出资人，依照29亿美金的出资估值，到100亿美金时，也赚了2倍多。

即便瑞幸涨到200亿美金，也就多赚了2倍。但这其间有多少危险，确认性有多高，假如乘以一个危险系数，核算其期望值，我信任是不如在100亿美金时就套现的期望值高的。

特别当咱们在桌面上的赌注现已很大，大到彻底影响到基金的收益时，面临这样的项目退出，咱们更要慎重保存。

正如上面C中所说，公司现在值100亿美金，你的IRR或许是200%；假如再多拿1年，公司股价涨到200亿美金，你的IRR或许会变成150%。虽然你的报答倍数提高了，但IRR却下降了，更何况这其间还有不确认危险。

许多出资组织在退出时并不核算IRR，而是看报答倍数。我在之前触摸许多项目，比方人工智能公司在曩昔4年时刻估值从5000万美金涨到15亿美金，接下来，再持有1-2年，好的状况下，估值或许只能涨到30亿美金。虽然看起来账面报答倍数提高了，但IRR整体是下降的。

我了解到单个的出资组织，会依据其不同退出机遇的IRR来确认退出的战略，但大多数出资组织并不会。

E.    树立二级商场团队或许延聘参谋

我在2019年访问了数十家出资组织的投后，大多数出资组织的投后不担任或许难以担任退出的作业，更甭说在二级商场卖股票了。

许多公司在2018、2019年连续上了十多家公司，但却对怎样在二级商场卖股票并不注重，乃至有些让出资司理在二级商场去卖，没有专门的二级商场团队来操盘。

众所周知，二级商场卖股票和一级商场是个彻底不同的商场，所需求的才干、经历、人脉彻底不一样。不同的出售方法、战略、机遇，不只联系到你卖不卖得掉（比方美港股就很或许卖不掉），也很大程度影响到你的收益。二级商场的出售，触及到多种方法，大宗、散卖、典当等，还触及到微观商场、版块轮动、商场动摇、商场热度、券商研讨员的评级、寻觅适宜的买方等等，是一个很杂乱的作业。假如没有专门的团队来操作此事，我觉得至少能够找外部的终年合作伙伴来处理和供给主张。

总而言之，在曩昔的几年从事出资退出的过程中，我深入的感到，投的好不如退的好，投是一门哲学，退更是一门综合性的哲学。

退出首先是一种潜意识的sense。我曩昔打交道了许多人，他们在出资方面的sense和才干是很优异的，但是在退出方面的sense却很弱。 这种状况在国内非常的遍及。这种sense，我个人觉得很重要的一点是亲自经历过、看过许多失利的事例，从前风光过但后边陨落的事例。这样才会对失掉的感觉有切身的领会，才会对现在具有的分外爱惜，才会将退出这件作业渐渐的融入血液、植入骨髓。

退出也要构成组织内部的一种机制。出资组织在出资时有很严厉的流程、决议计划机制，但在退出时却往往缺少流程、缺少机制，什么时分退、怎样退、依照什么价格退，随意性较大。

退出也是一件非常杂乱的作业，需求专业的人士。我在上一篇《细数危险出资退出的15种方法》中剖析了15种出资退出的方法，每一种退出方法对才干、常识、人脉、经历的要求都有很大的差异；PE的退出，VC的退出，在方法、战略上也差异巨大。

有了sense，有了适宜的人选，树立了合理的机制，退出才干成为一件可控的作业。

在当下，商场环境如此之差，不确认性如此之强的布景下，出资组织更应该从理念、战略、人才上注重退，更应该在退的方面支付更多的精力和时刻。

最终，再次声明， 笔者关于本文中所触及的许多出资组织都很尊重，也知道这些组织的许多朋友，我无意于批判/诽谤/中伤这些组织，虽然呈现此次作业，我也坚信他们对造假作业不知情，本文仅是就事论事的从客观的视点讨论危险出资退出的战略。如有不同定见，欢迎讨论。

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